Abstract ：

突发公共危机事件的爆发，会引起粮食价格剧烈波动，造成粮食行业的严重损失。文章基于2015—2021年我国大豆、玉米、小麦和粳稻等主要粮食价格的日度数据，综合运用极端风险、网络分析等非线性理论和技术，考察了公共危机事件下我国粮食价格极端波动的传染效应。研究发现，EES指标能较好地刻画粮食价格的极端风险；粮食价格极端波动的传染具有跨域性和网络性特征；新冠肺炎疫情暴发前，我国粳米、稻谷、大豆等粮食产业链中下游现货市场具有较强的边际极端波动溢出效应；疫情全面蔓延后，国际原油市场是极端波动外溢增量最大的市场；而我国粮食产业链中下游——豆油、粳米和大豆等现货市场成为疫情全面暴发后极端风险的主要输入地。

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非线性波动 极端风险 粮食价格 网络传染

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石油作为重要的战略能源,其价格波动对全球经济的运行和发展会产生极大的影响。为测算国际油价与人民币汇率的均衡关系及非对称溢出效应,选取2008年1月～2019年7月的每日数据,在平稳性检验的基础上,综合运用协整检验和脉冲响应函数等方式,对二者的均值溢出效应进行测量;在VECBEKK-GARCH模型的支撑下,对其非对称波动溢出效应水平进行测算。研究结果表明:国际油价与人民币汇率的协整关系和均值溢出效应处于长期均衡状态;二者的非对称波动溢出效应是双向的,国际油价会随人民币汇率的变化呈现出时变性和持续性特征,而国际油价变动具备持续性特征时,人民币汇率随之产生变化。这种非对称波动溢出效应表明,无论国际油...

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VEC-BEKK-GARCH模型 非对称溢出效应 国际油价 人民币汇率

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在岸人民币汇率(简称:CNY)与离岸人民币无本金交割远期汇率(简称:NDF)的关系能反映人民币汇率形成机制改革的成效,同时对如何完善人民币汇率形成机制有借鉴意义。本文采用格兰杰因果检验、BEKK-MGARCH模型分别研究CNY与NDF的报酬溢出效应和波动溢出效应。结果表明,“811”汇率改革前后两个市场的关系发生了明显变化:从报酬溢出的角度来看,从不存在相互引导关系转变为出现双向的报酬溢出关系;从波动溢出的角度来看,汇率改革前CNY市场对NDF市场存在单向的波动溢出,而汇改后这种波动溢出减弱,并且出现反向的波动溢出。基于研究结论,提出针对性的政策建议:制定人民币汇率跟踪机制、放松在岸市场管制、建立在岸人民币NDF市场。

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BEKK-MGARCH模型 格兰杰因果检验 人民币NDF 在岸汇率

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石油作为重要的战略能源,其价格波动对全球经济的运行和发展会产生极大的影响。为测算国际油价与人民币汇率的均衡关系及非对称溢出效应,选取2008年1月~2019年7月的每日数据,在平稳性检验的基础上,综合运用协整检验和脉冲响应函数等方式,对二者的均值溢出效应进行测量;在VECBEKK-GARCH模型的支撑下,对其非对称波动溢出效应水平进行测算。研究结果表明:国际油价与人民币汇率的协整关系和均值溢出效应处于长期均衡状态;二者的非对称波动溢出效应是双向的,国际油价会随人民币汇率的变化呈现出时变性和持续性特征,而国际油价变动具备持续性特征时,人民币汇率随之产生变化。这种非对称波动溢出效应表明,无论国际油价如何变化,对人民币汇率的冲击都是非对称的。

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VEC-BEKK-GARCH模型 非对称溢出效应 国际油价 人民币汇率

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在岸人民币汇率(简称:CNY)与离岸人民币无本金交割远期汇率(简称:NDF)的关系能反映人民币汇率形成机制改革的成效,同时对如何完善人民币汇率形成机制有借鉴意义。本文采用格兰杰因果检验、BEKK-MGARCH模型分别研究CNY与NDF的报酬溢出效应和波动溢出效应。结果表明,"811"汇率改革前后两个市场的关系发生了明显变化:从报酬溢出的角度来看,从不存在相互引导关系转变为出现双向的报酬溢出关系;从波动溢出的角度来看,汇率改革前CNY市场对NDF市场存在单向的波动溢出,而汇改后这种波动溢出减弱,并且出现反向的波动溢出。基于研究结论,提出针对性的政策建议:制定人民币汇率跟踪机制、放松在岸市场管制、...

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BEKK-MGARCH模型 格兰杰因果检验 人民币NDF 在岸汇率

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本文创新性地构建了由在岸人民币市场即期汇率(CNY)、香港离岸市场人民币即期汇率(CNH)、境外远期无本金交割市场6个月期汇率(NDF6)及1年期汇率(NDF12)、在岸远期6个月期汇率(DF6)及1年期汇率(DF12)组成的人民币汇率系统.然后,运用单位根检验、协整检验、Granger因果检验和GARCH模型等分别从平稳性、协整性、报酬溢出效应和波动溢出效应等方面对人民币汇率系统内的在岸即期汇率、离岸即期汇率、在岸远期汇率和离岸远期汇率之间的关联性进行了实证研究.研究发现,CNH对CNY存在报酬溢出效应,二者之间存在双向的波动溢出效应;CNH、CNY、NDF6和DF6间的关联性可能大于CNH、CNY、NDF12和DF12间的关联性.

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即期汇率 香港离岸人民币市场 溢出效应 远期汇率 在岸人民币市场

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能源是国民经济发展的必备支撑和强大后盾，我国改革开放30年，从经济由高增长转为新常态的角度来看，能源价格的波动对宏观经济有着现实的调控作用及未来的深远影响。目前，我国能源价格扭曲、整体水平偏低，不能真实反映资源的价格，与稀缺资源价格波动的经济规律背道而驰，这一现实引发人们开始思考，是什么造成了能源消耗过快、利用效率低下，排放污染严重的粗放型经济增长？如何应对能源价格的波动对宏观经济的影响？国家的宏观政策将何去何从？不言而喻，在能源发展进程中面临的这些问题，是与国际能源竞争格局、中国生产力水平、社会发展阶段难以分割的，同时也与国内产业和能源结构不合理、粗放的能源开发利用方式、能源体制价格机制改革不到位等密切相关。基于此，探索能源价格波动对宏观经济的传导途径和影响效应，对于国民经济提速、国家能源安全、推进能源产业科学可持续发展具有重要的理论和现实意义。 本文在对能源价格形成机制、能源价格波动诱因分析的基础上，系统性地研究了能源价格波动对宏观经济影响的传导机制与现实特征，并就应对能源价格波动、能源市场改革的相关货币、财政、产业政策提出了建议。主要工作内容如下： 在总结现有理论和研究文献的基础上，本文基于一般均衡框架视角，构建了包含能源价格因素和微观行为主体的结构性理论模型，首先基于该理论模型框架得到能源价格与中国宏观经济之间的作用机制，并对比进行研究，之后则在理论框架的基础上进一步实证考察了能源价格与宏观经济之间的特征关系。由此构成了从理论到实证的完整闭环，这既是在前人研究成果的基础上自己提出的研究体系和研究创新，也为后续章节在理论与实证研究的基础上给出合理的政策建议提供了坚实的支持与依据。 从技术方法上来看，本文对包含能源价格因素的动态随机一般均衡框架，运用贝叶斯方法进行模型估计；基于不同属性的结构性冲击分解等技术工具考察能源价格冲击因素对宏观经济波动的解释程度；从均值波动溢出效应角度考察了能源与宏观经济之间的相互作用关系。 从研究结论来看，基于一般均衡框架研究结果显示，技术、偏好、投资、财政货币政策等供给需求层面因素对通货膨胀冲击效应均大于能源价格。在大多数时间内，来自供给需求层面的冲击是我国宏观经济波动最主要的因素。基于SVAR的结构性冲击分解研究结果表明，产出、通货膨胀波动的主要因素来自供给、需求层面的结构冲击，能源价格冲击的影响相对有限。基于均值波动溢出效应模型的分析研究结果表明，在均值层面上仅存在能源价格对产出、通货膨胀单向显著的溢出关系，但在波动层面上，能源价格与产出、通货膨胀之间则表现出显著的双向溢出效应。在进一步考察了能源价格与宏观经济之间动态相关关系结果显示，能源价格与通货膨胀、产出总体上均存在正向关系，其中能源价格与通货膨胀之间的正向作用更为显著。从以上实证结果显而易见，能源价格冲击在长期均值和短期波动层面能够对宏观经济运行具有显著的影响和作用。 本文的创新性工作主要包括以下四点： 1. 构建了施加长期约束的结构向量自回归模型，将能源价格对宏观经济的波动影响从精细的结构模型中予以展现。考虑到普通VAR模型和协整方程无法对影响宏观经济的各种结构性波动进行识别和区分，本文通过对结构向量自回归模型施加长期约束，从影响经济的结构性波动中进一步解构出供给波动、需求波动、货币政策波动以及能源价格波动，将能源价格对宏观经济的波动影响从精细的结构模型中予以展现。 2. 为更深入理解蕴含在我国宏观经济波动中的能源价格波动效应和传导机制，构建了一个包含能源价格因素的新凯恩斯动态随机一般均衡模型（NK-DSGE），引入垄断竞争、粘性价格、工资刚性等来更好地刻画我国经济运行特征。从动态随机一般均衡的视角来精细刻画和理论考察能源价格波动对宏观经济的作用机制，这也为后续的实证研究相关结论的稳健性与可靠性提供了佐证和支持。 3. 在上述两方面研究的基础上，从能源价格的角度，分别基于结构性冲击分解与动态随机一般均衡框架提出了核心通胀指标的构建方法。这为核心通胀指标提供了一个可以借鉴的研究思路，也为货币政策调控提供了一个参考性的指标，其政策意义值得关注。 4. 从均值波动两个层面来考察能源价格随机波动与宏观经济之间的溢出效应，构建了包含能源、增长、价格、政策等因素的四元均值波动方程。从以往的模型分析及研究方法方面来看，大多采用基于时间序列的 VAR 模型、GRACH 模型等，以简单线性方法对数据进行计算和处理，缺乏对宏观经济环境中众多潜在因素影响的充分考虑和比较分析。由于我国能源价格形成的特殊历史原因和制度规制作用，需要多层面、多角度、大范围的研究能源价格对于宏观经济运行及产业发展的影响，这一研究将对政策的制定和经济发展有着重要的指导意义，从均值波动两个层面来考察能源价格随机波动与宏观经济之间的溢出效应对理解二者关系也更为深刻和全面。

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宏观经济 能源价格波动 一般均衡 政策

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我国是世界上天然橡胶第一大消费国和进口国，上海期货交易所也成为世界上天然橡胶期货合约交易规模最大、交易最活跃的交易场所。但是我国天然橡胶产量远远满足不了国内需求，需要大量依赖进口，截止2016年末，其对外依存度达到了85%。在这种情况下，我国成为天然橡胶价格的被动接受者，现货商和期货交易者面临价格不确定的风险。为了降低天然橡胶现货商和期货交易者的风险，本文尝试从理论和实证上分析天然橡胶期货与现货市场之间的价格发现和波动溢出效应，从而为现货商和期货交易者提供交易及投资建议。 本文以天然橡胶期货市场和现货市场的收益率作为研究对象，其中天然橡胶期货市场收益率选取上海期货交易所天然橡胶期货合约主力合约的收盘价的收益率，现货市场收益率选取上海地区泰国3号烟片胶的市场价的收益率，数据区间选取2012年初至2016年末的日数据。采用规范分析和实证分析相结合的方法研究波动溢出效应，用规范分析法从理论上分析了期货与现货市场是否存在波动溢出效应的原因之后，又实证验证了天然橡胶两个市场是否存在价格发现与波动溢出效应，实证方法是基于VAR-BEEK-GARCH模型研究，考虑所选的数据，本文建立了VAR（3）-BEEK-GARCH（1,1）模型。 本文的研究结果表明，天然橡胶期货市场与现货市场均具有价格发现功能，期货市场对现货市场的价格发现大于现货市场对期货市场的价格发现；天然橡胶期货市场和现货市场收益率均具有波动聚集的特征，两个市场之间存在波动溢出效应，并且天然橡胶期货市场对现货市场存在长期的波动溢出效应，但是现货市场对期货市场不存在显著的波动溢出效应，即只存在天然橡胶期货市场对现货市场的单向波动溢出效应。鉴于两个市场之间的联系，天然橡胶期货交易者可以参考现货市场信息的变化来决定交易策略，天然橡胶现货商可以利用期货合约进行套期保值来降低甚至消除现货市场的风险。但同时也要加强天然橡胶期货市场的监管，防范期货市场风险传递到现货市场中，加剧现货市场风险。

Keyword ：

VAR-BEEK-GARCH模型 波动溢出效应 价格发现 天然橡胶

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以黄大豆1号期货结算价在2006年1月4日至2016年8月2日期间的日度数据为样本，通过运用MCMC 算法估计 SV 模型，实证考察了中国农产品期货市场的波动性，充分证实我国农产品期货价格波动的聚集性、时变性和持续性。并结合小波多分辨率分析的方法对收益率的波动成分进行分解，刻画出我国农产品期货收益率序列的波动成分在不同分解尺度上的动态特征，解释了我国农产品期货收益率的短期波动及长期趋势，并发现我国农产品期货市场对国际市场的依赖性较强，对极端事件的冲击也十分敏感。据此，指出在研究我国农产品期货市场波动性特征的同时，也要时刻警惕我国农产品期货市场与其他市场之间的波动溢出效应，及时调整投资策略，加强金融监管。

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MCMC 算法 SV 模型 波动性 多分辨率分析 农产品期货

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以投资者预期收益变动逻辑起点,构建在不同预期收益下外汇市场与资本市场的联动机制理论模型,进而将2005-2014年按金融市场改革历程划分为4个阶段,通过集合经验模态分解法对中国外汇市场与资本市场的数据进行分解,过滤掉代表资本价格随机波动的短周期分量,提取最具代表联动性的长周期趋势分量.采用VAR-GARCH-BEKK模型对4个阶段两个市场的均值溢出效应和波动溢出效应进行分析,结果显示:受中国经济增长的方式以及外汇管制制度影响,不同阶段两个市场间的溢出效应呈现出不同的特点,虽然总体来看联动强度有一定程度的加强,但是两个市场间“资金价格”传导机制的脆弱性并未获得实质性的改变.因此,只有推进汇率市场化,循序渐进的加快资本项目可兑换,完善人民币汇率形成机制,才能够不断提高货币政策调控的主动性和有效性性,维护国家利益.

Keyword ：

汇率改革 集合经验模态分解 联动效应

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